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人民币补涨 升值趋势难成

   2017-06-05 09:20
来源:亚洲外汇网   阅读:277

人民币近日加快升值步伐,在岸和离岸人民币汇率双双巨幅波动,5月离岸人民币汇率由6.8978升至6.7464,单月升值幅度达到2.19%创历史最大单月涨幅,在岸人民币汇率由6.8973升至6.8210,单月升值1.11%,为2016年3月以来最大单月涨幅。

人民币补涨 升值趋势难成

基本面好转 人民币补涨

当16年底美元加息落地之后,美元就已经开启了震荡回落之路。2017年一季度,美国经济数据强劲,市场对于年中加息预期强烈,但美元并未突破12月份的高点。二季度后经济数据改善乏力,美元加速回落,4月和5月美元指数下跌了3.56%,而同期离岸人民币跌幅只有1.82%,其中5月最后两周贡献了逾1%的跌幅。

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国内环境同样存在着利多因素。首先是由于外需的好转,对外贸易有所好转,新订单持续回升。代客结汇结束2014年以来的下行趋势,有企稳回升迹象。而售汇也结束了也呈现出逐渐缩小的趋势,这就使得结售汇逆差在15年年中突破1000亿美元后逐渐改善,进入17年后单月结售汇逆差均在200亿以内。且2月和4月的远期代客结售汇重新转为顺差,3月仅仅逆差1.31亿元,显示市场对于人民币贬值预期已经有所削弱。而截止到4月份,外汇储备达到了3.03万亿,外汇储备在年初跌破3万亿后,进入了连续的、缓慢的回升趋势。结售汇和外储的好转意味着国内出现美元的持续净流入,这位人民币走强提供了最根本的支撑。

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而从国内利率水平来看,随着央行对于流动性的收紧和金融市场去杠杆的进行。无论是shibor覆盖下的利率水平还是长期国债收益率在上半年均出现了明显的抬升,如果说去年离岸人民币利率的走高,是由于人民币流动性的不足以及人民币空头杠杆的畸高,那么今年离岸人民币利率维持在高位,靠的是本来已经较高的人民币利率水平。另外,今年香港人民币资金池规模持续萎缩,截至4月仅有5280亿元。人民币资产收益增加和香港离岸人民币存款的萎缩进一步推涨资金成本,做多人民币利息收益高,做空人民币利息成本高,随着人民币走强,投机空头离场,进一步加速汇率走高。

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另外,端午节前央行修改了中间价形成机制,加入了一个逆周期因子。加入逆周期因子后,央行希望平稳因经济波动带来的汇率波动。这可能是回应穆迪下调忠狗信用评级和使得加速空头平仓离场的信号,但我们不认为这是人民币走强的直接原因。事实上,从4月中学开始,人民币和美元走势出现分化就已经引发了市场的注意,彼时就有分析认为央行的定价模型发生了变动。

最后,5月末国内银行间隔夜逆回购一度达到13%,流动性紧张的乌云再度笼罩,而6月底银行再度面临MPA考核,央行表态对于流动性管理仍然以紧为主。不能排除境内商业银行在利用离岸市场补充流动性的可能。

人民币难有趋势性行情

本轮人民币走强的外因是美国经济改善放慢了脚步,美元率先下跌,人民币有所补涨。内因是美元再度流入和人民币利率的抬升。那么考察人民币后市走向则需通过以上三个因素入手

首先,美国5月新增非农就业人数、薪资同比增速和劳动力参与率均不及预期,反应了近期美国劳动力市场复苏放缓。但是,5月失业率为4.3%,好于市场预期和前值,并创16年来新低,显示美国就业市场处于充分就业的大格局没有变。尽管非农数据不及预期,但美联储6月份加息仍是大概率事件。劳动数据不及预期,更多源于劳动力市场的结构性问题,4.3%的失业率仍表明美国处于充分就业状态,美国经济改善步幅放缓但不改向好势头。此外,多位美联储官员公开表示应该进一步提升利率,显示美联储对加息的态度没有变。

其次,近期欧洲和日本显示了较强的复苏态势,且马克龙当选法国总统后,欧洲政治不确定性减弱。欧元区5月制造业PMI初值57,为73个月高点;服务业PMI初值56.2;综合PMI初值56.8,也为73个月高点。日本5月Markit/日经PMI终值升至53.1,初值和前月终值分别为52.0和52.7。该指数连续第九个月高于枯荣分水岭50。日本4月工业生产创近六年来最快增速,凸显了经济近期改善。外需的复苏有利于继续改善中国的对外贸易数据,为外资流入提供支持。

最后,尽管中国仍将坚持稳健货币政策基调不变,但经济稳增长是政策红线,货币偏紧但不会出现快速下降。而从目前金融监管部门的态度来看,政策层面试图将金融体系空转的流动性一步步挤入实体经济。因此,对于实体经济当中的流动性,无论是金融市场转移还是央行调控都具有很大空间,但上涨的资金成本对于实体经济复苏已经有所影响。所以我们认为在一系列调控措施之后,国内利率水平的上涨已经告一段落,近期利率上涨的步伐就有所放缓甚至停滞。

综上所述,6月大概率的美元加息炒作和人民币利率上升的放缓或将导致人民币小幅回落。加之暴涨之后的多头获利离场,从技术层面人民币也将有所盘整。但外需的好转有利于人民币汇率的稳定,若美联储的加息路径没有太大变动的情况下,则人行没有必要强行维稳汇率。在市场定价的格局下,未来人民币或在6.78-6.83进行盘整。


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